Rekordfördermengen im 4.Quartal
Noch ohne die nachfolgende Transaktion gerechnet, hatte Saturn Oil+Gas zuletzt eine Rekordfördermenge im Schlußquartal vorlegen können. Gleichzeitig wurde das Bohrprogramm 2022 beendet. Das Investitionsprogramm 2022 schlug mit Aufwendungen in Höhe von insgesamt rund 89,1 Mio. CAD zu Buche. 80 % der Ausgaben entfielen auf Horizontalbohrungen in den beiden Saturn-Betriebsstandorten Oxbow und Viking.
Alle in 2022 getätigten Bohrungen führten zu Produktions-Erweiterungen
Die verbleibenden Investitionen flossen in die Aufrüstung der Anlagen, in Überarbeitungs- und Optimierungsprojekte sowie in den Ankauf von Konzessionsflächen. Es wurden insgesamt 57 Horizontalbohrungen absolviert, die allesamt in eine Produktion übergeführt wurden. Die Fördermenge im 4. Quartal 2022 wird auf 12.514 BOE/Tag geschätzt und entspricht damit den Prognosezielen für die Förderung, die bei Übernahme des Standorts Viking im Mai 2022 bekannt gegeben wurden, im Dezember 2022 erreichte sie ein Top von 13.128 BOE/Tag.
„Im Jahr 2022 konnte Saturn das aktivste und effektivste Investitionsprogramm in seiner Firmengeschichte verbuchen. Wir sind mit den Gesamtergebnissen des Bohrprogramms sehr zufrieden, da sie unsere prognostizierten Leitkurven übertreffen und unser Geomodell erweitern. So können wir zusätzliche Leichtölressourcen für die zukünftige Erschließung erfassen“, kommentiert Justin Kaufmann, Chief Development Officer von Saturn. „Mit dem Beginn der Bohrkampagne 2023 hoffen wir darauf, an unsere Erfolge im Jahr 2022 anknüpfen und von den Erfahrungen profitieren zu können, die wir bei der Erschließung der von uns rasch erweiterten Konzessionsflächen und Bohrstandorte gemacht haben.“
Die Ridgeback-Transaktion ist abgeschlossen
Wie bereits am 20. Januar 2023 angekündigt, hat Saturn die vollständige Übernahme von Ridgeback Resources Inc. mit einem Transaktionswert von rund 516 Mio. CAD erfolgreich abgeschlossen. Dies bedeutet eine ca. 140%-ige Steigerung der Fördermenge um etwa 17.000 boe/d an zusätzlich gefördertem Öl und Erdgas. Die zukünftige Produktionsleistung erreicht damit eine Rate von über 30.000 boe/d (82% Rohöl und NGLs).
„Mit dem Abschluss der Ridgeback-Übernahme hat Saturn seine Produktionsbasis für Leichtöl mit einem umfassenden und nachhaltigen Portfolio an Entwicklungsmöglichkeiten diversifiziert“, so John Jeffrey, CEO von Saturn. „Wir verfügen jetzt über ein Gesamtinventar von über 940 erfassten Bohrstandorten, um die Produktion von Saturn über ein Jahrzehnt aufrechtzuerhalten.“
Die finanziellen Details
Die Aufwendungen für die Ridgeback-Übernahme umfassten Barmittel in Höhe von 475 Mio. CAD sowie die Ausgabe von 19.406.167 Stammaktien des Unternehmens. Der Baranteil des Kaufpreises wurde durch die Nettoerlöse aus der zuvor angekündigten "Bought Deal" in Höhe von 125 Mio. CAD und Erlöse aus einem angepassten Kreditvertrag mit dem bestehenden Kreditgeber des Unternehmens finanziert, der die Darlehensverpflichtung des Unternehmens entsprechend erhöhte und zusätzliche Erlöse in Höhe von 375 Mio. CAD. Die Nettoverschuldung zum Closing beträgt nun 545 Mio. CAD, der Gesamtunternehmenswert (Enterprise Value) steigt auf knapp 900 Mio. CAD. Die Finanzierung wurde mittels eines Prospektnachtrags zum Basisprospekt des Unternehmens abgeschlossen und von Echelon Capital Markets als alleiniger Bookrunner und Co-Lead, Canaccord Genuity Corp. als Co-Lead sowie mit einem Versicherungskonsortium, darunter Eight Capital, Beacon Securities Limited und Paradigm Capital Inc., besichert. Das Unternehmen erhielt des weiteren strategische Lead-Aufträge von GMT Capital Corp., Libra Advisors, LLC und anderen institutionellen Investoren.
Gemäß der vorliegenden Bedingungen wurde jedes bei der Finanzierung ausgestellte Bezugsrechtszertifikat des Unternehmens gleichzeitig mit dem Abschluss der Ridgeback-Übernahme gegen eine Stammaktie getauscht. Der Nettoerlös in Höhe von etwa 117 Mio. CAD wurde von der Treuhandgesellschaft freigegeben, um einen Teil des Kaufpreises der Ridgeback-Übernahme zu finanzieren. Für die Inhaber von Bezugsrechtszertifikaten besteht kein Handlungsbedarf, um die zugrunde liegenden Stammaktien zu erhalten. Die Börsennotiz der Bezugsrechtszertifikate wird mit Geschäftsschluss am 1. März 2023 vom Handel an der TSX Venture Exchange gestrichen. Die Anzahl der ausgegebenen Saturn-Aktien ("SOIL") steigt auf 138,5 Mio. Stück. Die im Zusammenhang mit der Transaktion ausgegebenen neuen Aktien unterliegen einer 12 bis 15-monatigen Haltefrist ab Closing.
Die operativen Details
Durch die Ridgeback-Übernahme wird die bestehende Leichtölförderung des Oxbow-Assets in Südost-Saskatchewan durch synergistische Anlagen ergänzt, welche etwa 5.000 boe/d an Netto-Produktion mit einem hohem Cashflow umfassen. Die Produktion von Saturn steigt in der Region um über 65%. durch die Ridgeback-Integration wird die Leichtölförderung des bestehenden und angrenzenden Kernwachstumsassets von Saturn in Südost-Saskatchewan mehr als verdoppelt.
140% Produktionsanstieg durch die Ridgeback-Akquisition
Nach Abschluss der Ridgeback-Übernahme werden etwa 40 % der Produktion von Saturn in Alberta angesiedelt sein, was eine Diversifizierung der äußerst wirtschaftlichen, auf Leichtöl fokussierten Bohrarbeiten ermöglicht. Insgesamt schafft Saturn mit dem Eintritt in das Alberta Cardium einen neuen Kernbereich innerhalb des größten und wirtschaftlichsten Ölpools Nordamerikas mit über 300 Entwicklungsbohrstandorten und eine Leichtölproduktion von ca. 8.700 boe/d. Die von Ridgeback übernommenen Assets profitieren von einem bislang sehr gut durchgeführten Standort-Managemen. Die Zahlen sprechen dabei eine eindeutige Sprache. Mit der neuerlichen Transaktion erhöht sich die Förderleistung um weitere 140% auf bis zu 30.000 BOE/Tag. Dabei liegt der Barwert der nachgewiesenen Reserven der Liegenschaften bei ca. 1,8 Mrd. CAD.
Zwischenfazit: Die Bewertung wird der neuen Aufstellung mittelfristig folgen
Saturn Oil + Gas zeigt auch mit dieser Transaktion, dass man an der strategischen Ausrichtung festhalten wird und sich nicht scheut, sehr große Einheiten in das Unternehmen zu integrieren. Von einer aktuellen Produktionshöhe von knapp 13.000 BOE wird man sich mit der Übernahme sofort in die Größenordnung von 30.000 BOE entwickeln. Die Ridgeback-Akquisition verdoppelt damit die Leichtölproduktion von Saturns bestehendem und angrenzendem Kernwachstumsprojekt im Südosten von Saskatchewan, das auf die Leichtölentwicklung von Frobisher und Midale abzielt und das regionale Leichtölgeschäft Bakken erhöht. Die Ridgeback-Konzessionsgebiete im Südosten von Saskatchewan liegen direkt östlich und grenzen an das vorhandene Produktions- und Erschließungsgebiet von Saturn. Sie sind damit eine perfekte synergistische Ergänzung, die von Saturns Betriebszentrum in Carlyle aus betrieben werden.
Bei prognostizierten Investitionen von etwa 161 Mio. CAD sollte der freie Cashflow summa summarum eine Größenordnung von über 230 Mio. CAD erreichen. Unterstellt wird dabei ein durchschnittlicher WTI-Preis von 80 USD für das kommende Jahr. Damit erreicht Saturn bereits in 2023/24 eine signifikante Entschuldung auf etwa 345 Mio. CAD. Die Cashflow-Rendite (FCF Yield) steigt auf 70% oder 1,84 CAD pro Aktie.
Für Saturn Oil + Gas eröffnet sich nach dieser Transformation die Chance, in institutionellen Portfolios Einzug zu halten. Damit steigt der Anteil wichtiger, langfristig orientierter Investoren gegenüber den zuletzt sehr volatil gehandelten freien Stücken. Fundamental handelt Saturn nach der Transaktion bei einem EV/adj EBITDA-Ratio von etwa 1,5. Damit ist das Unternehmen einer der günstigsten Öl- und Gasproduzenten im gesamten nordamerikanischen Öl-Sektor. Die mit Research veröffentlichten Empfehlungen der Broker liegen beim Kursziel in einer Range von 7 bis 11 CAD. Eine Übersicht liefert Refinitiv Eikon mit 2 Strong Buy und 4 Buy-Votierungen per 28.02.2023.
Saturn Oil + Gas zeigt mit dieser Transaktion seine Qualitäten als wachstumsorientierter Ölproduzent in Kanada. Es ist zu erwarten, dass sich das Bewertungs-GAP zu Faktor 3,5 bis 5 mal EV/adj EBITDA mittelfristig schließen wird. Das wäre aus heutiger Sicht ein fairer Wert je Aktie von etwa 10,00 CAD. Das Researchhaus Beacon hatte bereits vor der Transaktion mit „Kaufen“ und einem 12-Monats-Target von 9,00 CAD votiert, Eight Capital votierte am 13. Februar 2023 mit einem Buy-Rating und Kursziel 7,50 CAD. Die berechneten Kursziele dürften sich mit der nochmaligen Produktionsverdoppelung in den Studien-Updates weiter nach oben anpassen.
Das Update erfolgt auf unseren initialen Report 11/21
